Κρατείστε μικρό καλάθι για τις αποδόσεις των τραπεζικών μετοχών…οι τιμές στόχοι μόνο προβληματίζουν

Κρατείστε μικρό καλάθι για τις αποδόσεις των τραπεζικών μετοχών…οι τιμές στόχοι μόνο προβληματίζουν
Λυπούμαστε αλλά δεν συμμεριζόμαστε τα υπερφίαλα σενάρια για μεγάλα ράλι στις τραπεζικές μετοχές.
Ίσως εκ φύσεως αντιμετωπίζουμε τον ενθουσιασμό με σκεπτικισμό και ίσως να είμαστε προκατειλημμένοι αλλά θα μου επιτρέψετε σήμερα να γράψω σε πρώτο ενικό. 
Οι δύο εκθέσεις της HSBC και της Eurobank equities που απαρτίζονται από ικανά στελέχη συνέβαλλαν στην άνοδο της χρηματιστηριακής αγοράς και των τραπεζών μαζί με την προσδοκία ότι θα υπάρξει θετική αξιολόγηση….που δεν φαίνεται ακόμη. 

Δεν θα σχολιάσουμε το ράλι των τραπεζών στις 2 Μαρτίου του 2015, θεωρούμε ότι ήταν βιαστικό και επιπόλαιο. 
Η βιασύνη μάλλον πρόδιδε…τις προθέσεις κάποιοι ήταν ανήσυχοι ήθελαν να ανεβάσουν τις μετοχές γρήγορα για να πάρουν ένα καλό κέρδος. 
Η βραχυχρόνια τάση αναλύεται από εμπειρότερους εξ ημών. 
Θα προσπαθήσουμε να δικαιολογήσουμε τον τίτλο μας κρατείστε μικρό καλάθι για τις αποδόσεις των τραπεζικών μετοχών. 
Θα αναφέρουμε ορισμένες παραμέτρους που θεωρούμε ότι είναι σημαντικές και θα ξεκινήσουμε με τις τιμές στόχους των τραπεζών.
Κατά την HSBC οι τιμές στόχοι σε 12μηνη βάση είναι Alpha 2,92 ευρώ, Eurobank 1,23 ευρώ, η Πειραιώς 0,27 ευρώ και η Εθνική 0,39 ευρώ. 
Κατά την Eurobank Equities η Alpha έχει τιμή στόχο 2,95 ευρώ η Εθνική 0,44 ευρώ και η Πειραιώς 0,25 ευρώ. 
Πολλοί έσπευσαν να πουν το εξής π.χ. η Eurobank είναι 0,65 ευρώ τιμή στόχος τα 1,23 ευρώ άνοδος 89%.

Σωστή μια τέτοια προσέγγιση αλλά δεν αντικατοπτρίζει την αλήθεια. 
Επενδυτές πρόσφατα επενδύσατε στις τράπεζες τον Νοέμβριο και Δεκέμβριο του 2015 νέα χρήματα στις αυξήσεις κεφαλαίου στις τιμές Εθνική 0,30 ευρώ, Πειραιώς 0,30 ευρώ, Eurobank 1 ευρώ και Alpha bank 2 ευρώ. 
Άρα το πραγματικό κέρδος είναι επί των τιμών των αυξήσεων κεφαλαίου και τότε διαπιστώνει κανείς ότι οι αποδόσεις δεν ξεπερνούν το 20% με 30% δηλαδή σε ένα limit up έχουν επιτευχθεί οι στόχοι με βάση σύγκρισης όχι τις τρέχουσες τιμές αλλά τις τιμές των ΑΜΚ. 
Θα επιχειρήσουμε να αναλύσουμε γιατί οι προσδοκίες παραμένουν χαμηλές. 
Ας δώσουμε 2-3 παραδείγματα. 
Με βάση ορισμένες εκτιμήσεις οι τράπεζες το 2016 θα πετύχουν κέρδη 1,25 δισεκ. ευρώ έναντι ζημιών -5,5 δισεκ. ευρώ το 2015. 
Με βάση όχι τις τρέχουσες αποτιμήσεις αλλά τις μελλοντικές όπως καθορίζονται από τις τιμές στόχους προκύπτει κεφαλαιοποίηση στις 4 μεγάλες τράπεζες 13 με 13,5 δισεκ. ευρώ.
Αυτό σημαίνει P/E 10,8 δηλαδή στον μέσο όρο της Ευρώπης. 
Όμως ο πιο σταθερός δείκτης και πιο αξιόπιστος είναι το P/BV.

Με την μελλοντική κεφαλαιοποίηση στα 13 δισεκ. με βάση τις τιμές στόχους προκύπτει 0,38 κεφαλαιοποίηση προς λογιστική αξία. 
Συγνώμη αλλά εκεί ήμασταν πριν 3 μήνες και οι αναλυτές μας λένε ότι – προσέξτε – ότι εκεί θα ξαναπάμε σε 12 μήνες. 
Θα επαναλάβουμε μονότονα ότι η περίπτωση της μετοχής της τράπεζας Κύπρου μας προβληματίζει. 
Η μετοχή επανήλθε στα 0,24 ευρώ και διαπραγματεύεται στα 0,14 ευρώ δηλαδή discount 42% επί της αρχικής τιμής. 
Το P/BV της Κύπρου είναι 0,43 δηλαδή εκεί που θα πάνε οι ελληνικές τράπεζες σε βάθος μηνών. 
Αν όλα αυτά δεν είναι πειστικά πάμε να δούμε την συσχέτιση των τραπεζικών μετοχών με τον Γενικό Δείκτη. 

Με βάση τις τιμές στόχους που διαμορφώνουν κεφαλαιοποίηση 13 δισεκ. από 7,45 δισεκ. της τρέχουσας περιόδου η αναγωγή σε Γενικό Δείκτη είναι 630-640 μονάδες δηλαδή στα επίπεδα που βρισκόταν το ελληνικό χρηματιστήριο τον Δεκέμβριο του 2015 πριν 70 ημέρες δηλαδή. 
Τι θέλουμε να πούμε με όλα αυτά; 
Λυπούμαστε αλλά δεν συμμεριζόμαστε τα υπερφίαλα σενάρια για μεγάλα ράλι στις τραπεζικές μετοχές.  
Αν και πολύ βραχυχρόνια δεν ανησυχούμε για το DTA, ωστόσο η στρατηγική των τραπεζών να μειώσουν αισθητά τις προβλέψεις για το 2016 στα 3 με 3,3 δισεκ. από 12 δισεκ. το 2015 είναι κίνηση ρίσκου. 
Κατανοούμε λόγω αναβαλλόμενης φορολογίας DTA και DTC ότι οι τράπεζες πρέπει να παράγουν κέρδη για να μειώσουν τον αναβαλλόμενο φόρο που φθάνει τα 19 δισεκ. αλλά από την άλλη η επιθετική μείωση των προβλέψεων δεν συνάδει με την ποιότητα ή «ανακτισιμότητα» των NPLs. 
Τι θέλουμε να πούμε με όλα αυτά; 
Πολύ απλό. 
Κρατείστε μικρό καλάθι για τις αποδόσεις των τραπεζικών μετοχών.
 
03.03.2016