Κρατήστε μικρό καλάθι για το 'ράλι' στις τράπεζες – Στα 31 δισ το T/BV και η δίκαιη αξία τους 10,5-11 δισ. ή +44%

Κρατήστε μικρό καλάθι για το 'ράλι' στις τράπεζες – Στα 31 δισ το T/BV και η δίκαιη αξία τους 10,5-11 δισ. ή +44%
Η άνοδος των τραπεζικών μετοχών – ακόμη και στο θετικό σενάριο της ολοκλήρωσης της αξιολόγησης σχετικά σύντομα – θα είναι χαμηλότερη των αρχικών προσδοκιών και εκτιμήσεων
Η διαχρονική επιδίωξη όσων εμπλέκονται στο χρηματιστήριο και ειδικά σε περιόδους ακραίας ανατιμητικής ή υποτιμητικής κερδοσκοπίας ή συνθηκών όπως η τρέχουσα που είναι ξεκάθαρα δύσκολη είναι να προσδιοριστεί το fair value η δίκαιη αξία.
Ποια είναι η δίκαιη αξία των τραπεζικών μετοχών; 
Οι τράπεζες εμφανίζουν κεφαλαιοποίηση 7,5 δισεκ. και διαθέτουν tangible book value περί τα 31 δισεκ. δηλαδή κεφάλαια χωρίς τα cocos τα μετατρέψιμα ομόλογα σε μετοχές. 
Το ερώτημα είναι το εξής. 
Ποια είναι η δίκαιη αξία των τραπεζών;

Η δίκαιη αξία των τραπεζών είναι περίπου στα 10,5 δισεκ. με 11 δισεκ. βέβαια αυτή η εκτίμηση δεν αναιρεί την άποψη που έχουμε διατυπώσει ότι δεν έχει ακόμη σημειωθεί το τρίτο πτωτικό κύμα στην ελληνική χρηματιστηριακή αγορά, που θα οδηγήσει σε νέα χαμηλά τον Γενικό Δείκτη και θα κλείσει οριστικά το καθοδικό κύκλο του χρηματιστηρίου. 
Τα 10,5 με 11 δισεκ. κεφαλαιοποίηση ή άνοδος +44% από τα τρέχοντα επίπεδα περιλαμβάνει τις εξής παραμέτρους.
1)Την συμπεριφορά και την αποτίμηση των 8 μεγαλύτερων τραπεζών της Ευρώπης. 
2)Το γεγονός ότι οι ελληνικές τράπεζες πρέπει να αποτιμώνται με discount έως -40% με -38% από τις αντίστοιχες αποτιμήσεις των μεγάλων τραπεζών. 
3)Την περίπτωση της τράπεζας Κύπρου, που μπορεί να έχει μετόχους και καταθέτες, η Κύπρος όμως βγαίνει από το μνημόνιο επιτυχώς αλλά η μετοχή διαπραγματεύεται 40% χαμηλότερα από την τιμή εισαγωγής στα 0,24 ευρώ. 

4)Τις προσδοκίες ότι μετά από προβλέψεις περί τα 13 δισεκ. το 2015 το 2016 οι ελληνικές τράπεζες θα μειώσουν αισθητά τις νέες προβλέψεις και έτσι θα εμφανίσουν κέρδη περί τα 700 εκατ ως κλάδος. 
5)Τα 31 δισεκ. T/BV είναι κεφάλαια επαρκή και για την δημιουργία capital buffer.
Όταν ο παρανομαστής ενός κλάσματος αυξάνεται το τελικό αποτέλεσμα μειώνεται.
Το buffer των τραπεζών σε κεφάλαια αυξάνει το discount με το οποίο διαπραγματεύονται οι ελληνικές τράπεζες έναντι άλλων ευρωπαϊκών.
6)Η αξιολόγηση έστω και με προβλήματα θα προχωρήσει και φθάνοντας στο χρέος οι προσδοκίες έχουν ελαχιστοποιηθεί. 
Ήδη η διαδικασία επίλυσης έχει γελοιοποιηθεί. 
Οπότε το χρέος που θα έδινε ένα μεγάλο χρηματιστηριακό κίνητρο έχει ατονήσει πριν καν ξεκινήσει να εξετάζεται. 
7)Με βάση τις τιμές στόχους των τραπεζών – όπως έχουν τεθεί με βάση εκθέσεις ξένων οίκων - Alpha 2,85 ευρώ, Πειραιώς 0,28 ευρώ, Eurobank 1,4 ευρώ και Εθνική 0,4 ευρώ προκύπτει κεφαλαιοποίηση 13,5 με 14 δισεκ. ευρώ.
Τα 13,5 δισεκ ευρώ δίνουν τιμή προς λογιστική αξία 0,44 που θεωρητικά δεν απέχουν πολύ από τις δίκαιες τιμές των τραπεζών. 

Το συμπέρασμα 

Η άνοδος των τραπεζικών μετοχών – ακόμη και στο θετικό σενάριο της ολοκλήρωσης της αξιολόγησης σχετικά σύντομα – θα είναι χαμηλότερη των αρχικών προσδοκιών και εκτιμήσεων. 
 
10.03.2016