Λειτουργεί η θεωρία των συγκοινωνούντων δοχείων σε μετοχές, ομόλογα – Βρισκόμαστε στις 1300 μον χωρίς τα RS των τραπεζών

Λειτουργεί η θεωρία των συγκοινωνούντων δοχείων σε μετοχές, ομόλογα – Βρισκόμαστε στις 1300 μον χωρίς τα RS των τραπεζών
Το ελληνικό χρηματιστήριο βρίσκεται ήδη σε υπερτιμημένη ζώνη...
Η θεωρία των συγκοινωνούντων δοχείων μεταξύ χρηματιστηρίου – ομολόγων τελικά βρίσκει απήχηση στην ελληνική αγορά;;;;; 
Ορισμένοι υποστηρίζουν ότι υπάρχει άρρηκτη διασύνδεση μεταξύ του 10ετούς ελληνικού ομολόγου και του ελληνικού χρηματιστηρίου. 
Το 10ετές είναι benchmark δηλαδή ομόλογο αναφοράς με σημαίνουσα βαρύτητα στο country risk στο ρίσκο χώρας.
Η απόδοση του 10ετούς ομολόγου λοιπόν αποτελεί σημείο αναφοράς και μέτρο σύγκρισης μεταξύ των ομολόγων ενώ επιδρά και στην διαμόρφωση των αξιών στο χρηματιστήριο.
 Το 2014, αρχές Ιουνίου του 2014 το 10ετές ομόλογο (λήξης τότε το 2024) είχε μέση απόδοση περίπου στο 5,50%.
 
Αντίστοιχα το ελληνικό χρηματιστήριο βρισκόταν τότε στις 1300 μονάδες.
Σήμερα τέλη Ιουνίου του 2017 το 10ετές ομόλογο έχει απόδοση 5,52% με 5,35% και το ελληνικό χρηματιστήριο βρίσκεται στις 820-825 μονάδες. 
Μεγάλη απόκλιση περίπου 50% μεταξύ του χρηματιστηρίου του 2014 με το χρηματιστήριο του 2017 παρ΄ ότι οι αποδόσεις των ομολόγων βρίσκονται στο ίδιο επίπεδο περίπου στο 5,5% με 5,35%.
Αυτή η απόκλιση όμως είναι λογιστική όχι πραγματική. 
Εάν αφαιρεθούν τα reverse split RS των τραπεζών και ληφθεί υπόψη που βρίσκονται πολλές μετοχές του FTSE 25 πλην τραπεζών – π.χ. ο Τιτάνας αποτιμάται ωσάν το χρηματιστήριο να βρίσκεται στις 1300 μονάδες – τελικώς εξάγεται το συμπέρασμα ότι ο Γενικός Δείκτης στο χρηματιστήριο βρίσκεται στις 1300 μονάδες και όχι στις 820 με 825 μονάδες. 
Άρα οι 820 με 825 μονάδες αντιστοιχούν στις 1300 μονάδες όπερ σημαίνει ότι το ελληνικό χρηματιστήριο βρίσκεται σε υπερτιμημένη ζώνη.  
Όμως αντί να βρισκόμαστε στις 1300 μονάδες το χρηματιστήριο βρίσκεται στις 820-825 μονάδες; 
Πέραν των reverse split υπάρχουν και άλλες αιτίες. 

Οι αιτίες  

1)Το 2014 η Ελλάδα προετοιμαζόταν να βγει από το δεύτερο μνημόνιο και έχοντας υλοποιήσει δημοπρασίες ομολόγων είχε καλλιεργηθεί η προσδοκία ότι η Ελλάδα είναι κοντά στο να βγει από τα μνημόνια. 
Το 2017 η Ελλάδα είναι ακόμη μακρά από την έξοδο της από το 3ο μνημόνιο ενώ υπάρχει σοβαρός κίνδυνος να χρειαστεί και 4ο μνημόνιο συνεργασίας μέσω μιας πιστωτικής γραμμής CCCL. 
2)Μετά από 7 χρόνια συστημικής καταστροφής είναι εύλογο οι κλασσικοί κανόνες π.χ. η συσχέτιση ομολόγων και χρηματιστηρίου να έχουν αποκλίσεις. 
3)Το 2014 υπήρχε μια προσδοκία για την ποσοτική χαλάρωση στην Ευρώπη που οδηγούσε σταδιακά στην μείωση των αποδόσεων στα ομόλογα. 
Το 2014 τα 10ετή ομόλογα είχαν τις εξής αποδόσεις.
Η Ιρλανδική 10ετία στο 2,40%, το 10ετές Πορτογαλικό ομόλογο  3,31%, η Ισπανία 2,66% και η Ιταλία 2,81%.
Τέλη Ιουνίου του 2017 και με ποσοτική χαλάρωση η Ιρλανδική 10ετία λήξης 2025 εμφανίζει απόδοση 0,63% το 10ετές Πορτογαλικό ομόλογο 2,95%, το ισπανικό 10ετές έχει απόδοση 1,38% και στην Ιταλία το 10ετές έχει απόδοση 1,90%.

4)Οι αξίες στο χρηματιστήριο μετά από μια τέτοιας κλίμακας ύφεση και συστημική ζημία έχουν πληγεί. 
Π.χ. οι τράπεζες το 2014 προετοιμάζονταν για stress tests ενώ το 2017 οι ελληνικές τράπεζες προετοιμάζονται για stress tests τον Ιούλιο του 2018 με πιθανότερο σενάριο να μην χρειαστούν νέα κεφάλαια. 
Ωστόσο οι τράπεζες στην Ελλάδα έχουν συρρικνωθεί και θα συνεχίσουν να συρρικνώνονται για να μπορέσουν να διασφαλίσουν μια σχετική ισορροπία στους ισολογισμούς τους. 
5)Το 2014 οι ελληνικές τράπεζες αντιμετώπιζαν ζωτικούς κινδύνους αλλά δεν είχαν capital controls και το 2017 προσδοκούν ότι μετά τα stress tests του 2018 θα αρθούν. 
6)Υπάρχει στο ελληνικό χρηματιστήριο μια ιδιότυπη στρέβλωση.
Από την μια οι μη τραπεζικές μετοχές του FTSE 25 είναι ακραία υπερτιμημένες σε βαθμό πρόκληση, ορισμένες μετοχές αποτιμώνται ωσάν ο Γενικός Δείκτης να βρίσκεται στις 1300 μονάδες. 
Από την άλλη οι μετοχές των τραπεζών οι παλαιοί πρωταγωνιστές παραμένουν καθηλωμένες, εύλογα προφανώς καθώς αντιμετωπίζουν μια γιγαντιαία πρόκληση τα προβληματικά δάνεια NPLs. 
7)Οι τράπεζες στην Ελλάδα έχουν συνολικά κεφάλαια 34 δισεκ. tangible book περίπου 28 δισεκ και αναβαλλόμενο φόρο 19,5 δισεκ. εκ των οποίων DTC περίπου 15 δισεκ. 
Οι τράπεζες είναι επαρκείς κεφαλαιακά αλλά χρειάζονται χρόνο ακόμη για να αντιμετωπίσουν τις μεγάλες προκλήσεις στους ισολογισμούς τους. 

Το συμπέρασμα 

Το συμπέρασμα είναι ότι υπάρχουν λόγοι που καθηλώνουν το χρηματιστήριο και λόγοι που θα μπορούσαν να δώσουν ώθηση στο χρηματιστήριο. 
Ωστόσο το σταδιακό πλαγιοανοδικό σενάριο - όχι τα ράλι και άλλα υπερφίαλα - έχει πιθανότητες επιβεβαίωσης γιατί 
Α)Η οικονομία θα ανακάμψει στο 3ο και 4ο τρίμηνο του 2017 
Β)Η έξοδος στις αγορές για να αντλήσει κεφάλαια το δημόσιο θα δώσει ώθηση στο χρηματιστήριο 
Γ)Οι τράπεζες κατά το πιθανότερο σενάριο δεν θα χρειαστούν νέες αυξήσεις κεφαλαίου στα stress tests του 2018. 
Όλα αυτά που μας οδηγούν; 
Η μόνη ρεαλιστική ανησυχία είναι ότι υπάρχει κόπωση στις τράπεζες και στις μη τραπεζικές μετοχές του FTSE 25 υπάρχουν πολλές υπερεκτιμημένες μετοχές.
 
23.06.2017