Με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη του 2017 οι ελληνικές τράπεζες είναι πανάκριβες – Με τα κέρδη του 2018 και 2019 ποια η δίκαιη αξία;

Με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη του 2017 οι ελληνικές τράπεζες είναι πανάκριβες – Με τα κέρδη του 2018 και 2019 ποια η δίκαιη αξία;
Με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη του 2018 και 2019 όμως ποια είναι η δίκαιη αξία των τραπεζών;
Με όρους P/BV έχει αναλυθεί διεξοδικά το fair value των ελληνικών τραπεζών και καταλήξει στο συμπέρασμα ότι οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών δικαιολογημένα εμπεριέχουν discount σε σχέση με τις χρηματιστηριακές αξίες ευρωπαϊκών τραπεζών. 
Το 0,38 με 0,45 P/BV θεωρητικά αντικατοπτρίζει δίκαιες αξίες. 
Όμως οι τράπεζες σταδιακά θα αρχίσουν να καταγράφουν κέρδη ειδικά το 2018 και 2019.
Το βασικό ερώτημα είναι… με όρους P/E ένας ξεχασμένος αλλά πολύ ουσιώδης χρηματιστηριακός δείκτης – προφανώς λόγω μακροχρόνιων ζημιών – ποια είναι η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών; 
Ως μέτρο σύγκρισης ελήφθησαν οι 5 πιο κερδοφόρες – σταθερά κερδοφόρες – τράπεζες στην Ευρώπη και ο μέσος όρος P/E για το 2017 διαμορφώνεται στο 10,8 δηλαδή η κεφαλαιοποίηση είναι 10,5 φορές τα κέρδη. 
Η BNP Paribas η μεγάλη γαλλική τράπεζα με 83,7 δισεκ. κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο και κέρδη 7,7 δισεκ. εμφανίζει P/E 10,8.
Με βάση αυτή την παραδοχή ότι βρίσκεται πάνω από 10,5 τείνει να γίνει υπερτιμημένο και ότι βρίσκεται κάτω από 10,5 τείνει να θεωρείται υποτιμημένο. 
Για το 2017 με βάση τις τρέχουσες χρηματιστηριακές αξίες – συνολικά οι τράπεζες στην Ελλάδα έχουν χρηματιστηριακή αξία 10,7 δισεκ. ευρώ – το εκτιμώμενο P/E διαμορφώνεται σε 36….
Με όρους 2017 και με βάση την κερδοφορία οι ελληνικές τράπεζες είναι πανάκριβες. 
Όχι απλά ακριβές αλλά πανάκριβες, τελεία και παύλα. 
Για το 2017 αναμένεται οι τράπεζες να πετύχουν κέρδη που δεν θα εκπλήσσουν, κέρδη συντήρησης. 
Οπότε με όρους 2017 οι ελληνικές τράπεζες είναι πανάκριβες. 
Με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη του 2018 και 2019 όμως ποια είναι η δίκαιη αξία των τραπεζών; 
Για να εκτιμηθεί ρεαλιστικά – στο βαθμό του εφικτού – η μελλοντική κερδοφορία ελήφθησαν υπόψη δύο βασικές παραδοχές 
1)Ότι το 2018 θα πετύχουν κέρδη οι ελληνικές τράπεζες συνολικά 1 με 1,2 δισεκ. ευρώ και το 2019 θα πετύχουν κέρδη 2 δισεκ. ευρώ. 
2)Ότι το 2018 θα πετύχουν να περάσουν τα stress tests του Ιουλίου 2018 χωρίς νέες αυξήσεις κεφαλαίου.
Με βάση αυτές τις δύο παραδοχές εξάγονται τα εξής συμπεράσματα. 
Ότι οι ελληνικές τράπεζες με 12 δισεκ. κεφαλαιοποίηση ή 12% υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα εμφανίζει P/E 12.
Με βάση την κερδοφορία του 2018 οι ελληνικές τράπεζες είναι ορθά αποτιμημένες. 
Με βάση τα δυνητικά – εκτιμώμενα κέρδη του 2019 χρειάζεται μια ρεαλιστική κεφαλαιοποίηση 20 δισεκ. έναντι 10,7 δισεκ. της τρέχουσας περιόδου. 

Συμπέρασμα 

Με όρους 2017 οι ελληνικές τράπεζες είναι πανάκριβες. 
Με όρους 2018 οι ελληνικές τράπεζες είναι λογικά αποτιμημένες 
Με όρους 2019 οι ελληνικές τράπεζες είναι απλά πάμφθηνες. 
Τι σημαίνουν όλα αυτά; 
Υπομονή οι τράπεζες έχουν περιορισμένα ανοδικά περιθώρια
 
16.05.2017