Πώς τοποθετούνται τώρα τα ξένα funds σε ελληνικά ομόλογα και μετοχές

Πώς τοποθετούνται τώρα τα ξένα funds σε ελληνικά ομόλογα και μετοχές

Και ενώ όλα παραμένουν ακόμη ανοιχτά –αξιολόγηση, δόση, χρέος, QE, έξοδος στις αγορές– και ενώ τα "ορόσημα" συνεχίζουν να χάνονται παίρνοντας παράταση και αυξάνοντας ολοένα και περισσότερο τον κίνδυνο εκτροχιασμούτων στόχων για την ανάπτυξη, τα ξένα funds εμφανίζονται έτοιμα να αποσαφηνίζουν τη στρατηγική τους απέναντι στην Ελλάδα.

Κάποια αποφασίζουν να μην έχουν έκθεση στο ρίσκο που λέγεται ελληνικά assets, καθώς οι συνεχείς καθυστερήσεις στις διαπραγματεύσεις δημιουργούν όλο και μεγαλύτερη αβεβαιότητα γύρω από την Ελλάδα ως επενδυτικό προορισμό, και κάποια άλλα βλέπουν ευκαιρίες, καθώς, όπως σημειώνουν, έχουν μάθει να έχουν υπομονή με τη χώρα μας, και ποντάρουν στο καλό σενάριο το οποίο θα έλθει, έστω και αργά παρά γρήγορα.

Εξανεμίστηκε το ράλι

Το "ναυάγιο" στο Eurogroup σε ό,τι αφορά την επίτευξη συμφωνίας για το χρέος αλλά και η ολοκλήρωση της δεύτερης αξιολόγησης η οποία θα έδινε το "πράσινο φως" για την εκταμίευση της δόσης, έκανε τους επενδυτές να γυρίσουν την πλάτη στα ελληνικά assets, καθώς –παρά τις διαβεβαιώσεις του Ντάισελμπλουμ ότι θα δοθεί λύση το καλοκαίρι– ο κίνδυνος μη αποπληρωμής των υποχρεώσεων του Ιουλίου είναι υπαρκτός.

Οι αποδόσεις στα ελληνικά 2ετή ομόλογα εκτοξεύθηκαν την περασμένη εβδομάδα πάνω από το 6,2%, πλησιάζοντας τις αποδόσεις του 10ετούς, στο υψηλότερο επίπεδο από τον Απρίλιο, διαγράφοντας όλο το ράλι που είχε φέρει η τεχνική συμφωνία στις 2 Μαΐου, με το sell-off να ξεπερνά το 11%.

Ισχυρό ήταν το sell-off και στα 10ετή ομόλογα, με τις αποδόσεις να σκαρφαλώνουν πάνω από το 6,3%, επίσης στο υψηλότερο επίπεδο από τον Απρίλιο, με την άνοδο της περασμένης εβδομάδας να ξεπερνά το 10% και με τα όποια κέρδη σημειώθηκαν στις τιμές τους μέσα στον μήνα να έχουν επίσης σβηστεί. Την ίδια στιγμή, τα πιο μακροπρόθεσμα ομόλογα, τα 15ετή, είδαν επίσης τις αποδόσεις τους να εκτινάσσονται στο 6,9%.

Στο Ελληνικό Χρηματιστήριο το κλίμα ήταν ανάλογο, με τον Γενικό Δείκτη να είχε βρεθεί μία ανάσα από τις 800 μονάδες τη Δευτέρα και πριν από τα αποτελέσματα του Eurogroup, να αιχμαλωτίζεται σε μία ουρά πωλητών –κυρίως ξένων– η οποία τον έστειλε σε βουτιά προς τις 750 μονάδες, ενώ οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές βυθίστηκαν σε ένα ισχυρό κύμα πιέσεων.

Οι ελληνικές μετοχές είχαν σημειώσει άνοδο 18% από τα τέλη Απριλίου λόγω των προσδοκιών ότι η ολοκλήρωση της αξιολόγησης και της συμφωνίας για το χρέος θα προετοιμάσουν το έδαφος για την ένταξη της Ελλάδας στο QE, ενώ το Χ.Α. βρέθηκε να σημειώνει κέρδη 25% από τις αρχές του έτους, φιγουράροντας στην κορυφή της λίστας των αγορών με τις καλύτερες αποδόσεις διεθνώς.

Ωστόσο, στη συνεδρίαση της περασμένης Πέμπτης υπήρξε αντίδραση στο χρηματιστηριακό ταμπλό, με αιχμή τις τραπεζικές μετοχές και αυξημένο όγκο. Ο Γενικός Δείκτης διατήρησε την επαφή με τις 770 μονάδες, καθώς οι θέσεις που "χτίστηκαν" το διάστημα πριν από το Eurogroup, κατά το 13ήμερο ανοδικό σερί της αγοράς, θα έπρεπε κάποια στιγμή να υπερασπιστούν από πολλούς traders, οι οποίοι αν και δεν βλέπουν τις προοπτικές που ήθελαν, δεν θεωρούν ότι η κατάσταση θα δικαιολογούσε ένα τέτοιας κλίμακας sell-off.

Έχασαν την υπομονή τους

Με τις εξελίξεις ξανά να μη δείχνουν ομαλές, κυρίως γύρω από το ζήτημα του ελληνικού χρέους, αρκετά funds δεν φαίνονται πλέον πρόθυμα να στηρίξουν τα ελληνικά assets, έχοντας πλέον χάσει την υπομονή τους.

Επιπλέον, οι επενδυτές βλέπουν πως υπάρχει μάλιστα πιθανότητα να μην υπάρξει καν ελάφρυνση του χρέους.Το έγγραφο του ESM το οποίο δόθηκε στους υπουργούς Οικονομικών της Ευρωζώνης και στον εκπρόσωπο του ΔΝΤ στο Eurogroup της Δευτέρας, παρουσιάζοντας τα τρία σενάρια για το χρέος, αποκάλυψε το ότι "εάν η Ελλάδα κατορθώσει να επιτύχει πρωτογενές πλεόνασμα άνω του 3% του ΑΕΠ για τα επόμενα 20 χρόνια, τότε οι πιστωτές της δεν χρειάζεται να προχωρήσουν σε αναδιάρθρωση του χρέους της χώρας". Και όλα αυτά τη στιγμή που η ελληνική κυβέρνηση με τα μέτρα που πέρασε στη Βουλή, έχει συμφωνήσει ήδη σε πλεονάσματα της τάξης του 3,5% έως το 2021 τουλάχιστον.

Χαρακτηριστική είναι η δήλωση της Pimco, από τους μεγαλύτερους επενδυτές στην αγορά ομολόγων και από τους μεγαλύτερους κατόχους του 5ετούς ομολόγου που πούλησε η Ελλάδα στη σύντομη επιστροφή της στις αγορές το 2014. Όπως τόνισε το fund, μειώνει την έκθεσή του στα ελληνικά ομόλογα, ενώ είναι απίθανο να ενδιαφερθεί για νέα ελληνικά ομόλογα όταν η Ελλάδα ξαναβγεί στις αγορές. "Μέχρι να επιστρέψει η Ελλάδα στην αγορά, πιθανώς να είναι σε επίπεδα που δεν θα είναι τόσο ελκυστικά", σημείωσε.

Αναλυτές και traders αναφέρουν πως η αποτυχία επίτευξης συμφωνίας έρχεται ύστερα από την καλλιέργεια ενός κλίματος αισιοδοξίας εδώ και κάποιες εβδομάδες ότι η συμφωνία ήταν κοντά. Εκτός αυτού, η ελληνική κυβέρνηση είχε "βγάλει" έντονα προς τα έξω και τα σχέδια για έξοδο στις αγορές ομολόγων ακόμα και τον προσεχή Ιούλιο, και οι εξελίξεις, όπως σχολιάζουν, φαίνεται πως μπορεί να οδηγήσουν στη διάψευση και αυτών των προσδοκιών.

Χαρακτηριστικές είναι οι απόψεις που διατυπώθηκαν την επαύριο του ναυαγίου του Eurogroup:

- "Δεδομένου του τρόπου με τον οποίο οι διαπραγματεύσεις έχουν προχωρήσει στο παρελθόν, μια άλλη καθυστέρηση δεν θα πρέπει να αποτελεί έκπληξη – αλλά αυτή τη φορά οι ελπίδες για μια συμφωνία ήταν υψηλές λόγω των μέτρων που έλαβε η Ελλάδα", σημειώνει ο στρατηγικός αναλυτής της ING,Benjamin Schroeder. "Εάν η ελάφρυνση του χρέους αποδειχθεί πραγματική, είναι δυνατή η περαιτέρω μείωση των spreads μεταξύ ελληνικών ομολόγων και bunds", όπως προσθέτει, τονίζοντας, ωστόσο, "αλλά θα ήμουν λίγο επιφυλακτικός".

- "Το sell-off είναι μια αντίδραση στις ψευδείς προσδοκίες ότι θα υπήρχε λευκός καπνός, οι οποίες καλλιεργήθηκαν από τον Τύπο και την ελληνική κυβέρνηση", ανέφερε trader της αγοράς ομολόγων, μιλώντας στο Reuters.

- "To no deal στη συνεδρίαση της Eurogroup αμφισβητεί πλέον τις αποτιμήσεις των ελληνικών assets καθώς οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων είχαν επιστρέψει το προηγούμενο διάστημα σε προ μνημονίων επίπεδα, λόγω των ελπίδων για ελάφρυνση του χρέους και την ένταξη στο QE", τόνισε η Commerzbank AG.

Πάντως, το ενδεχόμενο επιστροφής του ράλι στα ελληνικά assets αποτελεί υπερβολικός κίνδυνος για κάποια funds, καθώς οι προοπτικές για τη συμφωνία ελάφρυνσης του χρέους αποτελούν ακόμα ερωτηματικό.

- "Δεν νομίζουμε ότι οι ελληνικές μετοχές είναι ελκυστικές σε αυτό το στάδιο", σημειώνει ο Atul Lele, επικεφαλής επενδύσεων στο fund Deltec International Group, με ενεργητικό 5,5 δισ. δολαρίων. "Εξακολουθεί να υπάρχει μεγάλη αβεβαιότητα όσον αφορά την ικανότητα των πολιτικών της Ελλάδας να φέρουν την οικονομία σε βιώσιμο επίπεδο όσον αφορά την εξυπηρέτηση του χρέους. Και υπάρχουν και άλλες ελκυστικές σχετικές ευκαιρίες αλλού, ιδίως με την ευρωπαϊκή οικονομική ανάκαμψη να βρίσκεται σε εξαιρετικά καλό δρόμο".

Τι αγοράζουν τα bullish funds

Από την άλλη μεριά, υπάρχουν και οι πιο γενναία και... υπομονετικά funds, τα οποία ποντάρουν όχι στο σήμερα αλλά στο τέλος του... ταξιδιού, όπως σημειώνουν, το οποίο θα καταλήξει αισίως και θα οδηγήσει σε μεγάλη ενίσχυση των τιμών των ελληνικών assets.

"Αυτή τη στιγμή τα πράγματα με την Ελλάδα πηγαίνουν προς τη σωστή κατεύθυνση", σημειώνει ο Mark Dowding, επικεφαλής της BlueBay Asset Management LLP, ένα hedge fund που επενδύει σε δημόσιες και ιδιωτικές αγορές ομολόγων, με ενεργητικό 5,5 δισ. δολάρια. "Παραμένουμε αρκετά αισιόδοξοι. Έχουμε μια σημαντική θέση και συνεχίζουμε να έχουμε έκθεση στο ρίσκο", τόνισε, προσθέτοντας ότι πριν λίγο διάστημα αύξησε τις θέσεις του στα μακροπρόθεσμα ελληνικά ομόλογα.

Τα περισσότερα από τα bullish προς την Ελλάδα funds, έχουν αρχίσει να αγοράζουν τις φθηνές ελληνικές μετοχές, από τις τράπεζες μέχρι και τις εταιρείες τυχερών παιχνιδιών, καθώς, όπως αναφέρουν στο Reuters, καθαρίζουν σταδιακά τα σύννεφα γύρω από τις συζητήσεις μεταξύ της Αθήνας και των διεθνών πιστωτών, προσδοκώντας μεγάλες αποδόσεις.

Οι όγκοι στο Ελληνικό Χρηματιστήριο έχουν διπλασιαστεί τον Μάιο από τα ρηχά επίπεδα στα οποία είχαν κολλήσει για σχεδόν δύο χρόνια, με τους επενδυτές να στοχεύουν σε τράπεζες και blue chips όπως ο ΟΤΕ, η Motor Oil, η ΤΙΤΑΝ και η Jumbo.

Οι ροές σε ελληνικά assets από equity funds διαμορφώθηκαν στα 20 εκατ. δολάρια σε κάθε μία από τις δύο προηγούμενες εβδομάδες, στα υψηλότερα επίπεδα που έχουν καταγραφεί από τα μέσα του 2015, σύμφωνα με στοιχεία της EPFR Global.

"Με την Ελλάδα μάθαμε να έχουμε υπομονή... αλλά η κατεύθυνση του ταξιδιού είναι ξεκάθαρη", δήλωσε ο Christopher Colunga της BlackRock. "Αυτό που έχουμε δει μέχρι στιγμής είναι μόνο τα αρχικά στάδια του τι θα μπορούσε να συμβεί στην ελληνική αγορά", τόνισε.

Όπως πρόσθεσε, στις συμφωνίες "όλοι περιμένουν, όχι μόνο οι Έλληνες". Το Emerging Europe fund του των 1 δισ. ευρώ έχει δραστηριότητα στην Ελλάδα, έχοντας χτίσει το μεγαλύτερο μέρος της θέσης του στο τέλος του 2015. Αύξησε την έκθεσή του στην Ελλάδα στο 7,1% τον Απρίλιο.

Μεγάλα funds όπως BlackRock, Fidelity και Vanguard έχουν ήδη δημιουργήσει θέσεις με συμμετοχή σε μετοχές όπως η Εθνική Τράπεζα και ο ΟΠΑΠ.

"Πολλοί έχουν το βλέμμα τους στην Ελλάδα και περιμένουν όλοι για μια πολιτική λύση. Τα λεφτά θα έρθουν σίγουρα αν υπάρξει μια λύση", δήλωσε ο Rudolf Bohli, επικεφαλής του ελβετικού RBR Capital.

Ο Bohli επένδυσε ένα διψήφιο ποσό εκατ. ευρώ σε ελληνικές τραπεζικές μετοχές. "Μας αρέσει η Πειραιώς και η Eurobank", δήλωσε.

Σύννεφα τώρα για QE και εξόδος στις αγορές

Η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων, και η ανατροπή του ράλι που είχε προηγηθεί λόγω των ελπίδων ότι η β' αξιολόγηση θα είχε κλείσει έως το χθεσινό Eurogroup, στρώνοντας τον δρόμο προς την εκταμίευση των 7 και πλέον δισ. ευρώ, αλλά και προς την επίτευξη μιας συμφωνίας για το κέρδος η οποία θα άνοιγε έστω και ένα παράθυρο για το QE, δεν αποτελεί καλό μήνυμα για τα σχέδια της κυβέρνησης για έξοδο στις αγορές, αφού φαίνεται πως το όποιο σχέδιο θα πρέπει να μπει στον "πάγο".

Σε έκθεσή της η Goldman Sachs προειδοποίησε πως είναι απίθανο η Ελλάδα να προλάβει το QE, καθώς η ΕΚΤ θα ξεκινήσει το tapering, τη στιγμή που η αμερικανική τράπεζα ανέμενε μάλιστα πως στο Eurogroup θα έκλεινε το θέμα της δόσης.

Η Citigroup, σχολιάζοντας το deal Σόιμπλε-ΔΝΤ –και το οποίο αφορά τη συμμετοχή του Ταμείου χωρίς χρηματοδοτικό ρόλο μέχρι η Ευρωζώνη να δώσει περισσότερες λεπτομέρειες για πώς θα χειριστεί την ελάφρυνση του ελληνικού χρέους– προειδοποίησε πως μία τέτοια συμφωνία μεταξύ των πιστωτών θα προσπαθήσει για άλλη μια φορά να θέσει τη συζήτηση για την ελάφρυνση του χρέους εκτός του τραπεζιού μέχρι το τέλος του τρέχοντος προγράμματος το καλοκαίρι του 2018.

Αυτό, όπως τόνισε, θα μειώσει ακόμα περισσότερο την πιθανότητα η ΕΚΤ να αποφασίσει να συμπεριλάβει τα ελληνικά ομόλογα στο QE, καθώς και την πιθανότητα εξόδου της Ελλάδας στις αγορές.

Στην πραγματικότητα, όπως προειδοποίησε, ανοίγει τον δρόμο για την αναγκαιότητα ενός τέταρτου προγράμματος διάσωσης.

29.05.2017