Το over action θα δημιουργήσει 'πλασματικές αποτιμήσεις' – Το άγχος της απώλειας του μελλοντικού ράλι συντηρεί τις μετοχές

Το over action θα δημιουργήσει 'πλασματικές αποτιμήσεις' – Το άγχος της απώλειας του μελλοντικού ράλι συντηρεί τις μετοχές
Υπάρχει ένας σοβαρός κίνδυνος λόγω over action δηλαδή υπερβολικής αντίδρασης να δούμε αποτιμήσεις στις τράπεζες υπερτιμημένες.
Η δήλωση ότι έχει επέλθει συμφωνία στο ασφαλιστικό αποτελέσει ικανή συνθήκη να αλλάξει άρδην το κλίμα στο ελληνικό χρηματιστήριο και στις τραπεζικές μετοχές.
Ωστόσο ακόμη η αξιολόγηση δεν έχει κλείσει και αυτό αποδεικνύεται από την πολιτική λύση που αναζητά ακόμη ο Τσίπρας, δεν μπορεί να υπάρχει συμφωνία και ο Τσίπρας να αναζητάει πολιτική λύση. 
Η αγορά έφθασε στις 598 μονάδες ενώ στα ομόλογα υπήρξε μεγάλη βελτίωση από 12,4% στο 10,5% στο ετήσιο (πρώην 3ετές) λήξης 2017. 
Μέχρι τώρα έχουν συμβεί τα εξής στην χρηματιστηριακή αγορά, στις τραπεζικές μετοχές και στα ομόλογα. 
Η πρώτη φάση όπου υπήρχε μεγάλη αβεβαιότητα για την πορεία της χώρας και της αξιολόγησης μας οδήγησε στις 420 μονάδες τον Φεβρουάριο του 2016.
Οι μετοχές των τραπεζών έγραψαν ιστορικά χαμηλά όλων των εποχών. 
Οι 420 μονάδες ήταν εκτίμηση οι 380 μονάδες επιβεβαιώθηκαν μερικώς. 
Στην συνέχεια η χρηματιστηριακή αγορά ξεκίνησε μια μακράς διάρκειας άνοδο όπου από τις 420 μονάδες έφθασε περίπου στις 600 μονάδες ή άνοδος +42%. 
Αυτή η άνοδος τι προεξοφλούσε;
Ξεκάθαρα ότι θα κλείσει η αξιολόγηση, ότι δεν θα υπάρξει Grexit και το κυριότερο ότι η οικονομία θα επιστρέψει σταδιακά στην κανονικότητα. 

Που ολοκληρώνεται η προεξόφληση της αξιολόγησης σε καθοριστικό βαθμό;
Στις 640 μονάδες. 
Άρα με την ολοκλήρωση της αξιολόγησης, - οι πληροφορίες μας ήθελαν να κλείνει στις 17 Μαΐου – αλλά μπορεί να είναι και γρηγορότερα θα φέρει την αγορά στις 640 μονάδες. 
Όλο αυτό το διάστημα η αγορά συσσώρευε γιατί οι περισσότεροι επενδυτές στο άγχος τους να μην χάσουν το μελλούμενο ράλι…στο ελληνικό χρηματιστήριο δεν πουλούσαν. 
Οι μη πωλητές, οι επενδυτές που ποντάρουν στο μελλούμενο ράλι ήταν αυτοί που κράτησαν την αγορά. 
(Είχαμε επισημάνει ως bankingnews ότι δεν θα είναι το χαμηλό οι 420 μονάδες και η άποψη μας αυτή στηριζόταν στην παραδοχή ότι μέχρι τις 550-580 μονάδες θα μπορούσε να φθάσει η αγορά αλλά θα υπήρχε εμπλοκή στην αξιολόγηση, χωρίς λύση για το χρέος και όλο αυτό το σκηνικό θα έφερνε την αγορά σε νέα χαμηλά. 
Το σενάριο αυτό δεν επιβεβαιώνεται, τουλάχιστον με τα τωρινά δεδομένα).
Τα τρία στοιχεία που πρέπει να κρατήσουμε είναι 
1)Η αβεβαιότητα της αξιολόγησης έφερε τις 420 μονάδες. 
2)Η προσδοκία της αξιολόγησης έφερε τις 600 μονάδες 
3)Το άγχος των επενδυτών μην χάσουν το μελλοντικό ράλι κράτησε τις αποτιμήσεις υψηλά όλο αυτό το διάστημα. 

Τι θα συμβεί από εδώ και πέρα; 

Αναφέραμε ότι οι 640 μονάδες θα είναι το τέλος της πλήρους αποτίμησης της αξιολόγησης.
Τι θα γίνει μετά; 
Η αγορά θα πρέπει να σταθμίσει πολλές παραμέτρους 
Α)Το over action την δράση – αντίδραση της αγοράς σε ένα γεγονός που μπορεί να προκαλέσει και παραφουσκωμένες – στρεβλωμένες αποτιμήσεις 
Β)Τι πτώση των αποδόσεων των ομολόγων και τον αντίκτυπο στα αποτελέσματα. 
Γ)Το μπαράζ θετικών νέων ακόμη και υπερδιογκωμένων νέων που θα προκύψουν από ΕΚΤ ή άλλους θεσμικούς φορείς. 
Δ)Το γεγονός ότι θα ανοίξει η συζήτηση για το χρέος αλλά δεν θα κλείσει άμεσα αλλά μετά το πέρας της δεύτερης αξιολόγησης τον Οκτώβριο του 2016 ή αργότερα.
Ε)Την αρνητική επίδραση των μέτρων των 8 δισεκ. της αξιολόγησης και της υπερφορολόγησης στην πραγματική οικονομία. 
Στ)Στην προσπάθεια που θα καταβληθεί ώστε να παρουσιαστεί ότι κάτι αλλάζει στην οικονομία και θα υπάρξει επιθετικός βομβαρδισμός ότι η χώρα θα επανέλθει στην κανονικότητα. 
Ζ)Ότι η πρόσφατη άνοδος συνέβαλλε ώστε να μειωθεί σημαντικά το discount των τραπεζικών μετοχών σε σχέση με τις τιμές στόχους που είχαν δοθεί. 

Το συμπέρασμα 

Εσχάτως έχουμε αναλύσει ότι τα περιθώρια ανόδου των τραπεζών π.χ. έχουν μετριαστεί. 
Π.χ. άνοδος έως +40% στην Alpha bank που θα μας οδηγήσει στα 3 ευρώ που σημαίνει 4,6 δισεκ. κεφαλαιοποίηση δηλαδή 0,54 P/BV θα διαπραγματεύεται με discount 22% επί της τιμής προς λογιστικής αξίας της BNP Paribas. 
Θεωρητικά είναι ορθό οι ελληνικές τράπεζες πρέπει να διαπραγματεύονται με discount. 
Η Eurobank με tangible book value 5,4 δισεκ. και εκτιμώμενη κεφαλαιοποίηση με βάση των μέσο όρο των τιμών στόχων στα 2,6 δισεκ. θα εμφανίζει επίσης discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών. 
Όμως ο βασικός κίνδυνος είναι ότι η άνοδος των τραπεζικών μετοχών, αποτιμώντας και την περίπτωση της τράπεζας Κύπρου που εμφανίζει P/BV περίπου 0,43 τείνει να οδηγήσει τις τράπεζες σε υπερτιμημένες ζώνες πολύ γρήγορα, πολύ βιαστικά και πολύ επικίνδυνα. 
Να αναλογιστούμε ότι μια άνοδος +45% μπορεί να επιτευχθεί σε 2 ημέρες με ένα limit up +30% και μια άνοδο +15% οπότε….μετά εύκολα οι τράπεζες θα χαρακτηρίζονται υπερτιμημένες. 
Για να το θέσουμε πιο απλά. 
Υπάρχει ένας σοβαρός κίνδυνος λόγω over action δηλαδή υπερβολικής αντίδρασης να δούμε αποτιμήσεις στις τράπεζες υπερτιμημένες. 
Δεν θα πρέπει να επαναληφθεί αυτό το λάθος.
 
22.04.2016