Ξεχάστε το ράλι, ξεχάστε τα υπερκέρδη από τις μετοχές των τραπεζών, το πάρτι τελείωσε – Μόνο για trading η αγορά

Ξεχάστε το ράλι, ξεχάστε τα υπερκέρδη από τις μετοχές των τραπεζών, το πάρτι τελείωσε – Μόνο για trading η αγορά
Οι ιδιωτικοποιήσεις είναι το μόνο όπλο της κυβέρνησης αλλά με στάσιμο χρηματιστήριο και οικονομία τα placement θα γίνουν μάλλον με discount παρά με premium.
Περιμένατε το waiver για να κερδοσκοπήσετε και το σενάριο δεν βγήκε.
Περιμένατε την αξιολόγηση και επίσης δεν βγήκε. 
Πόσοι διερωτήθηκαν γιατί μετά την αξιολόγηση το χρηματιστήριο δείχνει αδύναμο, οι μετοχές εμφανίζουν σημάδια κόπωσης και οι μετοχές των τραπεζών υποχώρησαν εκ νέου κάτω από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου πλην της Alpha bank που δικαιολογεί premium λόγω καλύτερης ποιότητας κεφαλαίων. 
Γιατί ενώ η αξιολόγηση έκλεισε, η δόση θα χορηγηθεί το χρηματιστήριο ατόνησε;
Ο βασικός λόγος δεν είναι ότι η προηγούμενη άνοδος από τα χαμηλά του Φεβρουαρίου προεξοφλούσε την αξιολόγηση ή το waiver που δεν είναι τίποτε άλλο από μια επικοινωνιακή ανοησία. 
Ο βασικός λόγος έχει να κάνει με την στρατηγική θέση της ΕΕ ότι το χρέος δεν μπορεί να αντιμετωπιστεί τώρα αλλά στα μέσα του 2018.
Χωρίς λύση για το χρέος δεν μπορεί να αποκατασταθεί η εμπιστοσύνη των επενδυτών.
Ακόμη και η παραχώρηση του waiver αποδείχθηκε φιάσκο. 

Η ΕΚΤ δεν έδωσε το waiver για ένα και μόνο λόγω δεν έχουν ακόμη εμπιστοσύνη στην Ελλάδα ότι θα τηρήσει ότι έχει συμφωνηθεί. 
Ένα στοιχείο που δεν έχει διευκρινιστεί είναι η ΕΚΤ θα παραχωρήσει εκ νέου το waiver για τις ελληνικές τράπεζες όταν ψηφιστούν όλα τα προαπαιτούμενα και αρχίσει η εφαρμογή τους όπως τόνισε ο Draghi της ΕΚΤ. 
Ωστόσο σε ποια ημερομηνία θα επιλέξει η ΕΚΤ να δώσει το πράσινο φως για το waiver; 
22 Ιουνίου συνεδριάζει η ΕΚΤ για μη νομισματικά θέματα 
23 Ιουνίου θα συγκληθεί το Γενικό Συμβούλιο της ΕΚΤ 
6 Ιουλίου συνεδρίαση της ΕΚΤ για μη νομισματικά θέματα 
21 Ιουλίου για νομισματικά θέματα.
Μην σπεύσει κανείς να απαντήσει και κυρίως να ληφθεί υπόψη ότι βασικό σενάριο είναι η τμηματική παραχώρηση του waiver το οποίο έχει ελάχιστη επίδραση στην κερδοφορία από 78 έως 100 εκατ και μικρή συμμετοχή στην μείωση του ELA κατά -4,8 με -5 δισεκ. ευρώ.
 
Το βασικό πρόβλημα ωστόσο δεν είναι το waiver, επιμένουμε ότι είναι ένα ακραίο υπερτιμημένο στοιχείο το οποίο πολύ γρήγορα θα ξεφουσκώσει. 
Το βασικό πρόβλημα έχει να κάνει με την προοπτική και κυρίως με την δίκαιη αποτίμηση των τραπεζών. 
Πολλοί αναφέρουν ότι η κυβέρνηση θα ξεκινήσει τις αποκρατικοποιήσεις και αυτό θα δώσει τεράστια ώθηση στην χρηματιστηριακή αγορά. 
Ωραία…αλλά πάντα υπάρχει ένα αλλά. 
Η άποψη μας εδώ και καιρό ήταν ότι οι μετοχές των τραπεζών έχουν fair value που είναι οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου. 
Δεν μπορεί τον Ιούλιο να διεξάγονται stress tests σε 51 τράπεζες της Ευρώπης – εκτός των ελληνικών – με πιθανότητα να προκύψουν κάποιες κεφαλαιακές ανάγκες και οι ελληνικές να καταγράφουν ράλι. 
Επίσης έχουμε πλειστάκις φορές παρουσιάσει την περίπτωση της Κύπρου μιας τράπεζας με πολλά προβλήματα αλλά δραστηριοποιείται σε μια οικονομία που βγήκε από τα μνημόνια. 
Η Κύπρου αποτιμάται στα 1,51 δισεκ. δηλαδή 0,48 με 0,49 P/BV. 

Οι ελληνικές τράπεζες έχουν tangible book 28,6 δισεκ. και κεφαλαιοποίηση περίπου 10,5 δισεκ. ευρώ. 
Το P/BV διαμορφώνεται στα 0,37 διαπραγματεύονται με discount έναντι της Κύπρου και με μικρό discount έναντι πολλών μικρομεσαίων περιφερειακών τραπεζών. 
Οι ελληνικές τράπεζες πέριξ των τιμών των ΑΜΚ είναι δίκαια αποτιμημένες σε αυτή την φάση. 
Ως προς τις προοπτικές, υπάρχουν σοβαρές ενδείξεις ότι η οικονομία θα τα πάει χειρότερα στο β΄ 6μηνο από ότι εκτιμάται με βάση τα αισιόδοξα σενάρια και μην λησμονούμε ότι ξεκινάει η δεύτερη αξιολόγηση τον Οκτώβριο του 2016. 
Για το ορατό μέλλον δεν υπάρχουν καταλυτικές θετικές ειδήσεις… 
Οι ιδιωτικοποιήσεις είναι το μόνο όπλο της κυβέρνησης αλλά με στάσιμο χρηματιστήριο και οικονομία τα placement θα γίνουν μάλλον με discount παρά με premium. 
Ως εκ τούτου και οι ιδιωτικοποιήσεις χρήζουν προσεκτικής ανάλυσης.
 
03.06.2016